Daily Archives: June 5, 2014

Buscando el momento Minsky

Resulta difícil negar la importancia que la creación de dinero base, en los balances de los bancos centrales, ha tenido en el estado actual de los mercados financieros. Sea por las sucesivas QE´s inglesas y americanas, sea por lo que queda de la LTRO y similares del BCE, o por las divisas que acumulan suizos y chinos en su activo para mantener sus paridades cambiarias, las bases monetarias se han incrementado en una magnitud colosal. Y han influido poderosamente en el equilibrio de volúmenes y precios que muestran los distintos mercados financieros en la actualidad. Son, “el” factor que da soporte al actual estado de las cosas.

En otros posts hablábamos de ello, con datos absolutos, pero faltos de una perspectiva histórica. Las bases monetarias actuales, resisten una comparación histórica? Leyendo el blog de Barry Ritholtz, he encontrado una gráfica con la importancia de los balances de los bancos centrales, y su composición, desde 1900 hasta la actualidad. Puede encontrarse esta contribución completa aquí. Debo anticipar que las conclusiones, al menos numéricamente hablando, son preocupantes, pero no devastadoras.

En primer lugar analicemos con el primer gráfico, cortesía del autor del post, Niall Ferguson, el porcentaje del PIB que suponen los balances de los bancos centrales desde 1900. Es evidente que solo existe un momento en la historia económica moderna en que los mencionados balances hayan sido tan relevantes en términos porcentuales sobre PIB agregado. Pero en ese momento, por necesidades evidentes de financiación de la maquinaria bélica, los balances llegaron a ser aun más sobredimensionados. Es decir, que todavía han llegado a ser más importantes en porcentaje sobre el PIB agregado, que en la actualidad. Numéricamente hablando, Bernanke tenía razón, y aun se puede encajar más QE. Solo hay que comparar la intensidad del momento con la de la segunda guerra mundial, y, en términos de estabilidad financiera global, no parece imposible dicha comparación.

De todos modos, merece la pena subrayar que hemos multiplicado en media las bases monetarias por tres, pasando de un porcentaje del 12% del PIB en el 2000 hasta cerca del 30% en la actualidad en solo cinco años.  Y que seguimos en ello. Nuestro dinero fiduciario, sean euros, dólares, yenes, o yuanes, vale menos, se mire como se mire (la teoría del divisor no falla).

gráfico01

Continue reading